复旦泛海国金执行院长钱军:注册制改革要做好四个环节

MBA招生网 发布时间:2019-01-24 11:10:30

  注册制改革,箭在弦上。1月22日,上海市政府新闻发布会透露,上海将全力配合支持证监会、上交所推动科创板及注册制试点落地。注册制改革对A股意味着什么?注册制改革究竟改的是什么?改革过程中需要注意哪些问题?

  日前,在第二届上海国际金融论坛上,复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军发表了题为《上交所科创板试点注册制:机制、操作和监管》的主旨演讲,就注册制改革的迫切性、路径、以及注意点,从实证出发,深入浅出,纲举目张。

  钱军教授指出,注册制改革试点,从制度上看,是审核制过渡到注册制,但是,路要一步步走,改革要在四个方面下功夫。

  01

  历经20多年发展,A股总市值已稳定在世界前三甲。

  数据显示,截至2017年年底,上交所和深交所市值之和,超过东京证券交易所,位列全球第二。由于2018年A股业绩下行,截至2018年年底,上交所和深交所市值之和,比东京证券交易所略低,位列全球第三。

  从投资回报率看,A股表现如何呢?

  钱军教授研究发现,如果2000年的1月1日花1元钱投资A股市场,买完后不交易,放到2017年年底,剔除通胀因素后,市值仅为1.01元。

  横向,与其它国家和地区股市比较,“这一投资收益不仅低于发展中国家平均投资回报率,也低于发达国家投资回报收益率”。

  纵向,与其它类型投资产品比较,“18年期国债的真实收益都会高于中国A股投资回报率”。

  数据显示,2000年到2017年,在港交所有上千家中国大陆企业,在美国股市有数百家中国大陆企业。

  钱军教授指出,用同样的投资额度、投资理念,投资这些中国企业,市值为4.8元,“不能说中国大陆没有好的上市公司”。

  02

  A股投资回报率如此低,是个案,还是股市发展常态呢?

  钱军教授分析,很多国家或地区的股市,是当地经济发展的晴雨表,两者的关联性高度正相关,但是,“从2000年到2017年,中国经济发展与A股市场运行之间的关联性是零,通俗地说,股市与经济增长没有半毛钱关系”。

  在钱军教授看来,中国A股市场最根本问题是结构问题,“尤其是上交所,成熟行业中的大企业比较多,新兴行业的独角兽企业缺乏”。

  目前,A股实行审核制,这决定了,那些行业中相对成熟的企业,那些成熟行业中成长企业,更容易上市,而新兴行业的成长企业很难上市。

  钱军教授以盈利指标为例,“如果你要求上市公司一定要有三年连续盈利,对新兴行业的还没有稳定现金流的企业来讲,很难做到,比如京东这样的企业,如果在A股市场就上不了”。

  如何改良或改革这个结构性问题呢?

  钱军教授认为,要从上市制度上入手,“要从现行的审核制过渡到让市场和投资者决定,谁应该以什么价格什么时间上市,这个就是注册制”。

  03

  尽管注册制是一个根本性变革,但是,钱军院长认为,推行注册制,要有全局思维,路要一步步走,为此,要在四个方面下功夫。

  第一,刚开始试点时,完全取消盈利等指标的要求不现实。

  钱军教授指出,降低上市门槛不等于没有门槛,可以把盈利要求适当降低后换成增长的要求,但是要提高信息披露门槛,注册制的核心就是要加强信息披露监管。

  第二,股票的定价机制一定要改。

  钱军教授直言,公司股票定价,最简单方法是找同业上市公司,进行估值比较,但是,新兴行业,没有同业上市公司估值比较,这就可以引入询价机制,确定最终发行价。询价过程中,券商对信息披露的真实性做担保。

  第三,上市后股价跌破发行价,是市场行为,是正常的。

  A股市场,新股发行,股价连续涨停,是常态。但是,注册制下,股票上市后,股价跌破发行价,是正常的市场行为。

  钱军教授表示,这是一个投资者教育问题,一定要让投资者知道,注册制推行后,上市以后没有人跟你保证,股票价格只会往上走,不会往下跌。

  对于破发风险,钱军教授建议,可以适当考虑对企业创始人和股东进行行为约束,从发行规模和退出期限上做风险对冲。

  第四,退市机制很重要。

  截至目前,A股市场几乎没有业绩不好的公司退市。

  钱军教授坦言,这个是有问题的,这样的机制没有真正的优胜劣汰,既然要推行注册制,就要有一个完善的退市机制,不应该给那些企业重组机会。

  以上内容来自钱军教授在2019年1月12日第二届上海国际金融论坛上的主旨发言。论坛邀请了中外顶级学者就“世界经济与贸易”“中国资本市场”“海内外资本市场的机遇与挑战”和“全球资产配置时代的女性金融领导力”等议题展开热议,共商世界经济发展大势,探讨中国金融改革变迁,展望未来全球经济金融新格局。强大的演讲嘉宾阵容吸引了逾千人报名,活动现场近500名来自政府、机构、企业的精英人士聆听了大师的分享。财新、凤凰卫视、FT中文网、第一财经、华尔街见闻等近10家主流媒体作为支持媒体深度参与了论坛,人民网、上海电视台、教育电视台、中国证券报、上海证券报、上海金融报、等媒体对论坛进行了全程报道。

  出席论坛的嘉宾有:复旦大学副校长陈志敏教授,上海市杨浦区区委副书记、区长谢坚钢,金砖国家开发银行副行长、首席财务官Leslie Maasdorp,国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌,国家外汇管理局国际收支司前司长、中国金融四十人论坛高级研究员管涛,国际货币基金组织驻华首席代表、北京大学国家发展研究院研究教授Alfred Schipke,国泰君安证券股份有限公司董事长杨德红,普华永道合伙人黄俊荣,美丽境界资本创始合伙人汪新芽,远纺工业(上海)有限公司董事长绍瑞蕙,上海寰投资产管理有限公司董事长钟建文等。同时,出席论坛的学院领导有复旦大学泛海国际金融学院学术访问教授、哥伦比亚大学终身讲席教授魏尚进,复旦大学泛海国际金融学院学术副院长张纯信教授、复旦大学泛海国际金融学院科研副院长高华声教授等。


距2020年MBA考试还有

0

MBA考生交流群

MBA考生交流群

扫一扫加入微信交流群

与考生自由互动、并且能直接
与资深老师进行交流、解答。